有色金屬鋁行業(yè)專題報告：汽車用鋁全產(chǎn)業(yè)鏈投資分析

發(fā)布時間：2022-08-02

經(jīng)得起涅槃之痛，就配得上重生之美。經(jīng)歷了長年洗牌的制造業(yè)細(xì)分龍頭，紛紛以隱形冠軍的身份脫穎而出，在邁向?qū)＞匦碌牡缆飞?，普遍開始具備兩個維度的重估：1、從周期走向成長：有別于以往跟隨宏觀波動的強周期性，當(dāng)前隱形冠軍的阿爾法多以自身的降本增效與行業(yè)內(nèi)份額的擴張為主，實現(xiàn)跨越周期的穩(wěn)健式成長；2、從“專精”走向“特新”：經(jīng)過專業(yè)走到精細(xì)的公司在行業(yè)地位鞏固的基礎(chǔ)上，將逐步自然向特色與新穎過渡?！皩＞贝碇驹谶^往傳統(tǒng)主業(yè)賽道上充分證明過自己，且逐步邁入良性軌道，而“特新”則意味著公司站穩(wěn)當(dāng)前主業(yè)的同時，在努力探尋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級或提升高端附加值的“1+X”之路，因此公司也將在未來的成長中，逐步走向毛利率提升與量不斷擴張的雙向加持。龍頭公司未來再次邁向成長，除了立足自身的成本和精細(xì)化管理優(yōu)勢，亦將布局特色化和新穎化方向，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級高端化、下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈等，打開遠(yuǎn)期廣闊成長空間。

輕量化和新能源，共驅(qū)汽車用鋁材爆發(fā)

鋁及其合金是當(dāng)前用途最廣泛、最經(jīng)濟適用的材料之一，全球鋁產(chǎn)量1956年開始超過銅，此后一直居有色金屬之首，當(dāng)前鋁用量僅次于鋼鐵，成為人類應(yīng)用的第二大金屬?？v觀材料發(fā)展史，一種材料之所以被廣泛應(yīng)用，性能與成本兩大特征，缺一不可。相較于鋼鐵，鋁合金雖成本高，但密度低、質(zhì)量輕，因此被廣泛應(yīng)用于輕量化市場。相較于銅，鋁盡管導(dǎo)電、導(dǎo)熱性相對較差，但由于成本優(yōu)勢明顯，因此，也被用于部分導(dǎo)電、導(dǎo)熱領(lǐng)域。

汽車用鋁產(chǎn)業(yè)鏈：鑄造+軋制+擠壓+鍛造

汽車用鋁合金主要包括鑄造、軋制、擠壓和鍛造四大類，其中，鑄造鋁合金主要用于汽車發(fā)動機缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪、發(fā)動機托架等零部件；軋制鋁板帶箔主要用于車身面板、車門蒙皮、散熱系統(tǒng)、電池殼、電池箔等；擠壓型材主要用于防撞梁、懸掛件、各種支架、電池托盤等；鍛造件主要用于車輪、保險杠、曲軸等。從汽車用鋁占比來看，2016年鑄造占66%，軋制占18%，擠壓占11%，鍛造占5%，相比2012年占比變化而言，鑄造下降約7pct，軋制增長5pct，擠壓增長1pct，鍛造增長2pct。究其原因，軋制用的高強高韌性鋁材，更適合汽車輕量化工藝升級，因此在車身結(jié)構(gòu)件等重要部件用量比例明顯抬升。

輕量化和新能源共驅(qū)，汽車用鋁需求CAGR9%

新能源車因車身結(jié)構(gòu)差異，用鋁量有顯著提升。根據(jù)DuckerFrontier研究，新能源車單車鋁合金使用量比傳統(tǒng)燃油車多41.6%。其中由于減少了燃油車用發(fā)動機、傳動系統(tǒng)以及其他零部件，使燃油車用鋁量分別減少了24.0%、18.9%和2.2%。而純電動車因動力系統(tǒng)和車身結(jié)構(gòu)件鋁合金用量更多，動力傳動系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)件及其他零部件分別使單車用鋁量提高了10.3%、48.7%、2.3%。從鋁材類型來看，傳統(tǒng)壓鑄用鋁比例下降，軋制板帶箔和擠壓型材占比相對提升。

根據(jù)CM GROUP分析，2021年傳統(tǒng)油車和新能源車的單車用鋁量分別為145kg和173kg，隨著輕量化戰(zhàn)略持續(xù)推進，預(yù)計2021-2025年兩者分別實現(xiàn)CAGR達(dá)5%和7%的穩(wěn)步提升，至2025年的180kg和227kg。結(jié)合全球車的銷量預(yù)估，測算2021年全球汽車用鋁量約1177萬噸，2021-2025年需求CAGR達(dá)9%，其中油車用鋁和新能源車用鋁分別CAGR達(dá)4%和40%。此外，新能源車用鋁占比從2021年9%快速提升至26%。

從汽車用鋁結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)DuckerFrontier分析，北美地區(qū)2022-2026年軋制鋁板帶箔用量增長最為突出，單車用鋁CAGR達(dá)5%，其次為擠壓型材和鍛造鋁材，CAGR均為3%，最后是壓鑄件，CAGR約1%。

賽道排序：鋁熱＞免熱合金＞汽車板＞電池箔＞擠壓＞電極箔

基于鋁具有優(yōu)異的輕量化結(jié)構(gòu)性能，同時還有突出的導(dǎo)電導(dǎo)熱性，因此在輕量化和新能源導(dǎo)電導(dǎo)熱領(lǐng)域獲得重要產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，比如汽車結(jié)構(gòu)件四門兩蓋、電池箔、鋁熱傳輸材料、壓鑄一體化免熱合金、擠壓電池托盤等，紛紛有望在未來打開廣闊成長空間。從具體賽道來看，輕量化和新能源加持之下的需求彈性，是支撐賽道景氣的前提；不過，中長期的競爭壁壘和格局，才是夯實盈利持續(xù)性的關(guān)鍵所在。

需求彈性：免熱合金＞電池箔＞汽車板＞擠壓＞鋁熱＞電極箔

從需求彈性來看，隨著工業(yè)優(yōu)化升級而二次加速爆發(fā)的賽道亦值得重視，新能源或者輕量化比例越高的賽道更勝一籌。綜合而言，（1）首先，橫空出世的壓鑄一體化的需求爆發(fā)性脫穎而出，一體壓鑄有望成為改變行業(yè)生態(tài)的重要創(chuàng)新。通過材料技術(shù)突破和壓鑄機噸位的提升，產(chǎn)品從后地板到全車身，乃至副車架等均可一體鑄造，油車和新能源車都有望釋放巨大潛力空間；（2）其次，汽車板、電池箔在輕量化或新能源比例占比較高，因此需求彈性亦相對豐厚；（3）最后，擠壓汽車型材、鋁熱傳輸材料和電極箔，由于面對存量龐大油車市場或消費電子基數(shù)，因此新能源加持對整體需求拉動彈性相對有限，細(xì)分新能源景氣賽道更為靚麗。

壓鑄一體化：橫空出世，爆發(fā)彈性豐厚

壓鑄一體化產(chǎn)業(yè)鏈屬于汽車輕量化和新能源發(fā)展進程中的二次加速產(chǎn)業(yè)，特斯拉提出車身一體壓鑄概念，其后底板一體壓鑄降低40%的成本，并提高生產(chǎn)效率、節(jié)約35%產(chǎn)線生產(chǎn)空間，大幅解決了全鋁車身的成本與技術(shù)問題。當(dāng)下除特斯拉外，蔚來、小鵬等車企均開始投入一體壓鑄的研發(fā)，一體壓鑄有望成為改變行業(yè)生態(tài)的重要創(chuàng)新。預(yù)計2025年國內(nèi)新能源車和傳統(tǒng)燃油車一體壓鑄件市場規(guī)模有望達(dá)到107.8億元、20.8億元，其中新能源乘用車對應(yīng)的2021-2025年CAGR約為109.1%。

1）單車鋁合金一體壓鑄件使用量和鋁合金價格

參考目前研發(fā)進展，未來一體壓鑄工藝除應(yīng)用于后車底外，還將應(yīng)用于電池盒、副車架、電機殼體等部件，根據(jù)前述部分重量計算，預(yù)計2025年新能源車一體壓鑄工藝部件重量可達(dá)100KG。根據(jù)DuckerFrontier研究，純電動車因動力系統(tǒng)和車身結(jié)構(gòu)件鋁合金用量更多，新能源車單車鋁合金使用量比傳統(tǒng)燃油車多41.6%，且無電機、電池盒等部件需要，假設(shè)2025年傳統(tǒng)燃油車一體壓鑄工藝部件重量約為70kg。目前鋁合金價格為鋼材的2-5倍，一方面未來隨著技術(shù)成熟鋁合金材料價格有望下降，另一方面隨著汽車輕量化的發(fā)展對車用鋁合金的性能要求會更高。參考文燦股份、旭升股份、愛柯迪三家公司招股說明書披露的原材料成本占比及毛利率，合理推算假設(shè)未來車用鋁合金價格保持在50元/kg。

2）使用一體壓鑄工藝的乘用車銷量

國內(nèi)新能源乘用車和傳統(tǒng)燃油車銷量和輕量化部分預(yù)測保持一致。根據(jù)目前有公布采用一體壓鑄工藝的國內(nèi)整車廠（特斯拉、蔚來、小鵬、高合、小康汽車（僅考慮賽力斯））2021年銷量約占國內(nèi)新能源乘用車銷量的22%，假設(shè)上述整車廠2025年所有車型標(biāo)配一體壓鑄工藝，加之可能有其他整車廠后續(xù)也采用一體壓鑄工藝，假設(shè)2025年使用一體壓鑄工藝的純電動車占比達(dá)30%。因目前國內(nèi)尚無傳統(tǒng)燃油車品牌宣布入局一體壓鑄，考慮到車型設(shè)計時間，假設(shè)2025年有5%的傳統(tǒng)燃油車采用一體壓鑄工藝。

電池箔：新能源驅(qū)動，需求空間廣闊

新能源汽車動力電池是鋰電池主要應(yīng)用領(lǐng)域。全球汽車產(chǎn)業(yè)的電動化浪潮已然來臨，新能源、新材料、5G基站建設(shè)、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)市場迎來了蓬勃發(fā)展。動力電池作為新能源汽車的核心部件，未來仍有數(shù)倍的增長空間。

鋁箔因其優(yōu)良的特性，被廣泛運用各個行業(yè)中，近幾年，受益于全球新能源汽車的快速發(fā)展，動力電池進入快速成長期，上游材料電池鋁箔市場的需求也隨之快速增長。電池鋁箔主要應(yīng)用于動力、儲能電池的正極集流體材料，相比普通的電池箔，作為電池集流體鋁箔要求較高，厚度要求控制在10-50微米，部分電池廠甚至使用8微米的鋁箔。

受益全球新能源汽車的快速發(fā)展，動力電池將進入快速成長期。隨著各主要國家紛紛制定燃油車禁售計劃，全球新能源汽車與動力電池產(chǎn)業(yè)將進入成長期。根據(jù)長江電新測算，未來5年全球動力電池行業(yè)將持續(xù)高速增長，預(yù)計到2025年全球動力電池裝機量將達(dá)到1390GWh。根據(jù)CNKI數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1GWh鋰電池的鋁箔用量在600-800噸左右，動力電池行業(yè)高增長也將帶動電池鋁箔步入快車道。

汽車板：單車用量增加，新能源景氣加持

汽車板主要指ABS鋁合金板，廣泛用于車身覆蓋件，包括四門兩蓋（前后車門、引擎蓋、后備箱蓋）、頂棚、翼子板等。車身輕量化作為節(jié)能減排的手段，逐漸成為新能源汽車的重要發(fā)展方向。1）根據(jù)南山鋁業(yè)板帶事業(yè)部預(yù)測，平均來看，純電動車的整備重量比內(nèi)燃機車重大概100~250kg，因此具有更強的輕量化需求。從車型來看，A、A0、SUV（C）三個級別的車，純電動車和內(nèi)燃機車的平均整備重量相差較大。2）根據(jù)《汽車輕量化——汽車鋁板在白車身和覆蓋件減重中的應(yīng)用》（世界有色金屬），在整車中，白車身重量占比28%，而汽車鋁板基于優(yōu)越的材料屬性，能夠在其上產(chǎn)生有效的減重效果。對于白車身重量為375kg的中量級轎車，在保證車身剛度和強度且不降低碰撞安全要求的情況下，進行材料替換處理后的高強度鋼制白車身重量約為340kg，減重9%；使用鋁合金汽車板重量僅為約230kg，減重32%。

新車市場汽車板用量國內(nèi)年均增長率約37%，全球年均增長率30%，主要是以下因素拉動：2021-2025年，1）新能源車銷量國內(nèi)增長率37%，全球增長率32%；2）根據(jù)CM Group假設(shè)，油車、新能源車，鋁制汽車板滲透率的年均增長率分別為18%、13%；3）根據(jù)CM Group假設(shè)，油車汽車板單車用鋁年均增速18%；4）結(jié)合現(xiàn)有汽車板供貨經(jīng)驗，假設(shè)新能源車單車鋁制汽車板用量維持約250公斤。

擠壓型材：輕量化加速汽車用鋁擠壓滲透

在鋁加工方式中，擠壓是最重要的加工方法之一。鋁型材是通過對鋁合金鑄錠進行加熱、擠壓、表面處理等工序，生產(chǎn)得到的具有不同截面與表面的鋁合金型材，這一材料被廣泛用于建筑、汽車輕量化、交通運輸、自動化設(shè)備、消費電子、電信通訊等下游領(lǐng)域。

根據(jù)鋁型材生產(chǎn)的方向，我國對鋁型材類別的區(qū)分主要為工業(yè)鋁型材和建筑工業(yè)鋁型材。當(dāng)前，鋁型材的第一消費領(lǐng)域仍是建筑領(lǐng)域，建筑鋁型材2021年產(chǎn)量占鋁材總產(chǎn)量的63%，是工業(yè)鋁型材的兩倍。而工業(yè)鋁型材消費量較大的領(lǐng)域是光伏、3C設(shè)備、建筑模板及新能源汽車。

我國鋁型材行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)眾多，行業(yè)競爭激烈，尤其是中低端市場上競爭已趨于白熱化階段，從現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，建筑鋁型材產(chǎn)能已然過剩。在此背景下，鋁型材企業(yè)紛紛向附加值更高的產(chǎn)品市場進軍，工業(yè)鋁型材和汽車輕量化鋁型材成為鋁型材企業(yè)轉(zhuǎn)型的首選。

根據(jù)Ducker Frontier分析，2021年傳統(tǒng)油車和新能源車的鋁擠壓件單車用量分別約為14.8kg和40.7kg，占整體用鋁量的10.2%和23.5%左右。在輕量化的浪潮下，預(yù)計2021-2025年兩者分別實現(xiàn)CAGR達(dá)7%和9%的穩(wěn)步提升，至2025年10.6%和25%的占比，單車鋁擠壓件用量達(dá)到19.1kg和56.7kg。結(jié)合新車銷量測算，至2025年新車市場中鋁擠壓件用量約為236萬噸，2021-2025年CAGR達(dá)15%，其中油車用量和新能源車用量分別為130萬噸和106萬噸，CAGR分別達(dá)到5%和42%。

鋁熱材料：新能源單車用量逾倍，夯實需求穩(wěn)增

鋁熱傳輸材料一大應(yīng)用領(lǐng)域為交通運輸行業(yè)，以華峰鋁業(yè)為例，其下游需求結(jié)構(gòu)中，2019年交通運輸占比高達(dá)87%。從成效來看，鋁熱傳輸復(fù)合材料制造熱交換器可使汽車熱交換系統(tǒng)減重約40%，且大幅提高熱交換效率。新能源汽車本身的熱交換系統(tǒng)對鋁熱傳輸材料的用量相比較于傳統(tǒng)油車，幾乎增加了一倍，再算上新能源電池、電控系統(tǒng)散熱等需求，鋁熱材料需求用量將明顯提升。此外，中國的汽車零部件售后市場已經(jīng)成為世界性的工廠，承接了絕大部分的全球汽車零部件維修業(yè)務(wù)；隨著人們物質(zhì)生活水平的提高，汽車的舒適性也有著升級換代的需求，分區(qū)溫控、電控系統(tǒng)得到越來越多的應(yīng)用，與此相應(yīng)的熱交換系統(tǒng)需求將愈加增加，由此推動傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的熱交換系統(tǒng)需求提升。

測算來看，在新能源高景氣加持和存量維修市場共同助力下，保守預(yù)計，十四五期間全球汽車鋁熱傳輸材料需求復(fù)合增速達(dá)約4%。值得說明的是，儲能、5G、軌道交通、民用空調(diào)微通道領(lǐng)域等其他熱交換領(lǐng)域，亦蘊藏較大潛力空間，有望增厚鋁熱傳輸材料需求彈性空間。

測算說明和假設(shè)：1、根據(jù)銀邦股份公司公告，傳統(tǒng)乘用車和新能源汽車的單車用鋁熱傳輸材料分別約10 Kg和20-25Kg，后者取均值22.5 Kg；2、根據(jù)銀邦股份公司公告，汽車熱交換系統(tǒng)中的水箱和冷凝器屬于汽車易損件，一般水箱壽命為5年，冷凝器位于汽車前端，容易受到?jīng)_擊而損壞，水箱散熱器和冷凝器的鋁合金復(fù)合材料用量分別為2.77Kg和2.5Kg，假設(shè)冷凝器每5年更換一半，因此，維修市場單車用量為4.02Kg。

電極箔：傳統(tǒng)與新能源疊加，鋁電解電容器需求平穩(wěn)

電極箔為生產(chǎn)鋁電解電容器的主要材料，電子鋁箔與電解液的生產(chǎn)成本占鋁電解電容器總成本的30%至70%（隨電容器大小不同而有差異）。鋁電解電容器作為最基本的電子元件之一，被廣泛用于電子信息行業(yè)以及家電等各類電子產(chǎn)品之中，具有體積小、電容量大及成本低的特性，尤其是單位電容量價格在所有電容器中最為便宜，符合信息產(chǎn)品低價化發(fā)展趨勢，市場需求量較大。

下游終端領(lǐng)域中，鋁電解電容器最主要應(yīng)用領(lǐng)域是消費電子，占比達(dá)到45%，其次電腦及周邊產(chǎn)品占比24%，節(jié)能照明占比14%。新能源行業(yè)普遍需要變頻以將電力輸送至電網(wǎng)，因此風(fēng)電、光伏中也廣泛應(yīng)用鋁電解電容器。

根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心的數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年全球鋁電解電容器需求量約為1730億只，2021-2025年平均增長率約為3.5%。

競爭壁壘：鋁熱＞汽車板＞電池箔＞電極箔＞壓鑄一體化＞擠壓

競爭壁壘和行業(yè)格局主導(dǎo)中長期景氣的節(jié)奏和持續(xù)性，制造業(yè)大部分包括三重主要壁壘：技術(shù)、成本或者精細(xì)化管理。優(yōu)選多重壁壘兼具的細(xì)分賽道，行業(yè)緊平衡缺口韌性更為優(yōu)質(zhì)。

綜合對比來看：（1）首先，鋁熱傳輸材料兼具成本、技術(shù)和精細(xì)化管理多重壁壘，多層復(fù)合料軋制的技術(shù)難度處于鋁板帶箔加工前列，面對非標(biāo)定制化多元化生產(chǎn)模式，成本和管理壁壘極高，疊加產(chǎn)能擴張周期長達(dá)逾3年，因此長期壁壘和格局最為優(yōu)質(zhì)；（2）然后，汽車板、電池箔和電極箔的軋制技術(shù)難度較大，需要長時間工藝優(yōu)化積累，相比之下，產(chǎn)品多元化和差異化并非突出，因此精細(xì)化管理壁壘要求相對較低，龍頭綜合壁壘較高；（3）再者，壓鑄一體化免熱鋁合金，行業(yè)爆發(fā)初期，合金配方和專利保護性較強，不過隨著壓鑄一體化后期步入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，免熱合金的格局和壁壘或逐步趨于寬松；（4）最后，汽車擠壓型材在新能源和輕量化加持下景氣高增，不過基于型材供給龐大，不少建筑型材企業(yè)紛紛成功轉(zhuǎn)型進入此類賽道，預(yù)計后期將進入成本比拼時代，格局相對弱勢，需更側(cè)重于細(xì)分高壁壘景氣賽道。

鋁熱材料：非標(biāo)定制化，精細(xì)化管理苛刻

鋁熱傳輸材料特點在于：小批量、多批次、多規(guī)格、持續(xù)供貨，不同行業(yè)和不同客戶的需求多元差異化，行業(yè)合金品種有400余類，可定制客戶所需的產(chǎn)品規(guī)格達(dá)一萬余種，如同精細(xì)化工或者特鋼模式，對企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)管理的要求極其苛刻。此外，倘若產(chǎn)能利用率或周轉(zhuǎn)率無法滿負(fù)荷生產(chǎn)，則攤銷的單噸折舊和費用成本更為高企，由此顯著壓制盈利彈性空間。因此，嚴(yán)苛精細(xì)化管理和高周轉(zhuǎn)能力，成為鋁熱傳輸企業(yè)的關(guān)鍵競爭力，且多層復(fù)合料的軋制技術(shù)難度較高。與整個鋁板帶箔加工行業(yè)類似，鋁熱傳輸材料格局亦充分出清，放眼至全球，測算格朗吉斯、華峰鋁業(yè)和銀邦股份三大龍頭2021年合計市占率高達(dá)約56%，且龍頭集中度逐步提升，CR3同比提升8pct，充分印證全球鋁熱傳輸材料競爭格局優(yōu)化，形成強者恒強格局。

展望來看，重資產(chǎn)屬性和環(huán)保能評管控之下，高成本和低周轉(zhuǎn)的中小型企業(yè)有望逐步退出，未來產(chǎn)能擴張增量以龍頭為主。不過，即便是龍頭企業(yè)擴張，投產(chǎn)周期亦長達(dá)3年時間，導(dǎo)致未來2-3年行業(yè)供給相對剛性。究其原因，基于工序流程相對復(fù)雜，熱軋和冷軋設(shè)備投資較大且采購安裝周期較長，鋁熱傳輸材料的產(chǎn)能噸投資額基本處于鋁板帶箔加工行業(yè)高位，設(shè)備購置和安裝費占總產(chǎn)能投資比重高達(dá)58.92%，其中熱軋和冷軋設(shè)備投資額占比高達(dá)66%。

汽車板：技術(shù)壁壘高筑，南山龍頭地位穩(wěn)固

汽車板分為內(nèi)板和外板，其中外板生產(chǎn)難度與技術(shù)門檻更高。除了技術(shù)門檻，汽車板還具有產(chǎn)品認(rèn)證及車廠認(rèn)證流程時間長，生產(chǎn)線投資大等壁壘。目前，南山鋁業(yè)是國內(nèi)可以批量生產(chǎn)乘用車四門兩蓋鋁板的廠商，也是能穩(wěn)定批量生產(chǎn)5系、6系A(chǔ)BS外板的鋁企。南山鋁業(yè)現(xiàn)有汽車鋁板產(chǎn)能20萬噸，其中一期10萬噸已達(dá)產(chǎn)，二期2021Q1投產(chǎn)。除此之外，國內(nèi)部分鋁加工企業(yè)相關(guān)產(chǎn)線雖已建成但受制于技術(shù)、工藝、成本、認(rèn)證等，開工率不高。

電池箔：爬坡周期緩慢，高盈利催生紛紛擴張

當(dāng)前國內(nèi)可批量生產(chǎn)供應(yīng)電池鋁箔的企業(yè)有數(shù)十家，主要包括鼎勝新材、萬順新材、華北鋁業(yè)、常鋁股份、東陽光等。盡管鋰電池鋁箔需求量龐大，但是該行業(yè)技術(shù)門檻較高，存在著較多難題。鋰電池鋁箔投產(chǎn)周期較長，從開始建廠到投入設(shè)備，再到穩(wěn)定量產(chǎn)，一般需要3年的周期。因此，鋰電池鋁箔項目建設(shè)周期長，投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡慢特點尤為突出。

電極箔：行業(yè)集中度較高，龍頭優(yōu)勢突出

電極箔分為腐蝕箔與化成箔，二者上游產(chǎn)品均為由高純鋁進行一系列壓延、清洗及切割工序等加工而成的電子鋁箔，電子鋁箔經(jīng)表面腐蝕處理形成腐蝕箔，腐蝕箔經(jīng)再氧化處理后形成化成箔。1噸電子鋁箔大約可以生產(chǎn)3400平方米左右的化成箔。從鋁電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈上看，高純鋁、電子鋁箔、電極箔的行業(yè)集中度基本呈現(xiàn)依次降低的現(xiàn)象。高純鋁、電子鋁箔需規(guī)模化生產(chǎn)才能具有生產(chǎn)效益，且技術(shù)壁壘、資本壁壘較高，行業(yè)集中度高。全球化成箔行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)眾多，除十幾家規(guī)模較大的企業(yè)外，其余均為中小企業(yè)，市場競爭較為激烈，其中日本JCC公司技術(shù)相對領(lǐng)先。

據(jù)《有色金屬加工》期刊文章《鋁電解電容器用電極箔發(fā)展現(xiàn)狀及市場預(yù)測》，我國近年來電極箔產(chǎn)量均呈逐年增長態(tài)勢，其中2017年增長較快。由于環(huán)保整治力度加強，30%污水處理不合格的電極箔企業(yè)被關(guān)停，2018年我國電極箔產(chǎn)量有所下降，電極箔產(chǎn)量約為5.5萬噸，2019年約為5.9萬噸。隨著電極箔技術(shù)壁壘的突破，預(yù)計2025年我國電極箔產(chǎn)量將達(dá)到7萬噸以上。

壓鑄一體化：海外先發(fā)，國產(chǎn)替代加速崛起

美國鋁業(yè)、萊茵費爾德、特斯拉、立中集團、交大、廣東鴻圖等紛紛布局免熱處理合金。隨著國產(chǎn)研發(fā)技術(shù)和工藝成本優(yōu)化，未來免熱處理合金的國產(chǎn)替代大勢所趨。

擠壓型材：供給相對充足，格局存優(yōu)化空間

我國工業(yè)鋁型材的開發(fā)較晚，大多數(shù)的企業(yè)都是在建筑鋁型材的基礎(chǔ)上進行開發(fā)的，專門生產(chǎn)工業(yè)鋁型材的企業(yè)并不多。而進入工業(yè)鋁型材領(lǐng)域，除了直接建造生產(chǎn)線外，其他重要方式還包括購置設(shè)備引入生產(chǎn)線或在原有的設(shè)備基礎(chǔ)上進行改造。

由于我國的鋁擠壓材加工企業(yè)較多，行業(yè)比較分散，市場競爭激烈，目前尚無一家鋁加工企業(yè)在工業(yè)鋁擠壓材的市場占有率上有絕對的優(yōu)勢。隨著行業(yè)的發(fā)展，大型企業(yè)特別是上市公司將逐步展示市場競爭力，行業(yè)內(nèi)規(guī)模小、設(shè)備落后、產(chǎn)品質(zhì)量低劣的企業(yè)將逐步被淘汰。從長遠(yuǎn)來看，市場份額將向具有規(guī)模經(jīng)濟效益、工藝水平先進、掌握標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)、產(chǎn)品研發(fā)能力較強的企業(yè)集中。

產(chǎn)業(yè)鏈：細(xì)分龍頭，攻守兼?zhèn)?/strong>

新能源車景氣爆發(fā)之下，全產(chǎn)業(yè)鏈需求亦順勢大幅改善，不過，即便面對這輪持續(xù)性高亢的需求周期，我們亦重視格局賽道的稀缺性。因此，在眾多1+X轉(zhuǎn)型或順勢切入新能源的賽道中，我們將以主業(yè)經(jīng)營優(yōu)質(zhì)+新能源賽道高壁壘這兩個主要因子，共同遴選未來成功概率較大且長期確定性更強的優(yōu)質(zhì)龍頭。

鋁熱材料：華峰鋁業(yè)、銀邦股份

華峰鋁業(yè)是鋁熱傳輸材料優(yōu)質(zhì)龍頭，具備較強品牌優(yōu)勢和客戶粘性。公司現(xiàn)有34-35萬噸總產(chǎn)能，大部分為熱傳輸材料，其余為新能源汽車動力電池用鋁板帶箔材料，包括水冷板鋁材、矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔、軟包電池鋁塑膜用鋁箔等。受益于行業(yè)格局出清疊加新能源景氣，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入64.49億元，同比增長58.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤5億元，同比增長100.49%，盈利創(chuàng)歷史新高。鋁熱傳輸材料為公司主要收入和利潤來源，2021年，鋁熱傳輸材料營收和毛利分別為57.20億元和10.17億元，占比分別達(dá)88.69%和92.56%。公司具備三大核心競爭力：高端化+精細(xì)化+低成本擴張，未來有望在行業(yè)緊平衡格局中彰顯強阿爾法，支撐經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展。

銀邦股份成立于1988年，公司建有年產(chǎn)20萬噸的鋁合金復(fù)合材料和多金屬復(fù)合材料生產(chǎn)基地，成立至今始終以做強鋁熱傳輸材料為主業(yè)，并不斷在新材料領(lǐng)域進行研發(fā)升級。公司鋁基產(chǎn)品73%應(yīng)用于汽車行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域的營業(yè)收入占公司全年收入的16.72%。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.95億元，同比增長34.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長139.49%。經(jīng)過近幾年的努力，公司已成為法國Valeo thermal systems（法雷奧集團）、日本DENSO電裝株式會社（電裝集團）、德國MAHLE Group（馬勒集團）、美國Modine Manufacturing Company（摩丁集團）、韓國ONEGENE、韓國Hanon Systems Corp.（翰昂集團）等世界知名汽車系統(tǒng)零部件企業(yè)的供應(yīng)商。公司自主研發(fā)了新能源汽車?yán)鋮s動力電池?zé)峁芾礓X熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團、吉利、寧德時代等知名企業(yè)直接或間接批量供貨。

根據(jù)公開公告，公司今年與韓國ONEGENE、法雷奧集團和寧德時代分別簽訂了銷售合同或者合作備忘錄，其中ONEGENE合同金額占公司2020年營業(yè)收入達(dá)10.55%，法雷奧的合同金額占公司2021年營業(yè)收入達(dá)62.6%，此外，在2022年1月1日至2026年12月31日期間，公司承諾向?qū)幍聲r代直接供應(yīng)或間接供應(yīng)電池水冷板材料（應(yīng)用于新能源汽車、儲能等），最低供貨量合計為36.18萬噸。

壓鑄一體化：立中集團、永茂泰、順博合金

根據(jù)立中集團年報，公司通過材料成分配比、工藝路線設(shè)計、性能指標(biāo)設(shè)定、工藝過程保障等方面綜合調(diào)控，使得公司的免熱處理合金在抗拉強度、屈服強度和延伸率等方面表現(xiàn)出了良好且均衡的機械性能，在保持高強度和良好鑄造性能的基礎(chǔ)上，延伸率較傳統(tǒng)壓鑄材料提升了5倍以上，能夠更好的應(yīng)用于高強、高韌、超大型一體化壓鑄零部件的生產(chǎn)。公司的免熱處理合金相較于國外同類產(chǎn)品擁有綜合的優(yōu)異性能表現(xiàn)，解決了國外產(chǎn)品因硅含量較低導(dǎo)致的流動性較差而造成的后續(xù)一體化壓鑄零部件報廢率較高的問題。同時，公司采用了獨特的低Mo變質(zhì)技術(shù)，Mo含量僅為國際同類變質(zhì)含量的1/5-1/7，解決了一體化過程中的偏稀性問題，同時較國外同類材料價格可降低15%-20%，進一步提升了國產(chǎn)材料的國際市場競爭力。

另外，公司擁有廣泛且穩(wěn)定的新能源汽車客戶市場基礎(chǔ)，目前直接為蔚來、理想、小鵬、威馬、華人運通及牛創(chuàng)等多家新能源車企提供鋁合金車輪的產(chǎn)品配套服務(wù)，并完成了某國際頭部新能源車企的工廠認(rèn)證，后續(xù)將開展具體的項目合作；同時公司的鑄造鋁合金材料也是蔚來、小鵬等造車新勢力的二級供應(yīng)商。因此，公司與新能源汽車客戶的深入合作，將為公司免熱處理合金材料的產(chǎn)品認(rèn)證和市場推廣奠定基礎(chǔ)。

公司的免熱處理合金目前已實現(xiàn)了市場應(yīng)用，用于生產(chǎn)某高端新能源汽車電池包以及電池包支架等結(jié)構(gòu)件。同時，公司目前已和下游壓鑄廠和整車廠簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或供貨協(xié)議，并協(xié)同客戶共同推進項目的落地，滿足乘用車行業(yè)對一體壓鑄成型零部件的快速發(fā)展需求。同時，公司正在積極與下游多家客戶溝通供應(yīng)免熱處理合金的戰(zhàn)略合作協(xié)議，并配套建設(shè)相關(guān)材料的產(chǎn)能。2022年是一體化壓鑄行業(yè)深度合作和量產(chǎn)進一步落地的一年，也是公司免熱處理合金發(fā)展的元年，未來隨著一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)從新勢力品牌擴展到傳統(tǒng)乘用車品牌，從新能源汽車擴展到燃油車，免熱處理合金的需求量預(yù)計將實現(xiàn)大幅提升，在2023年進入快速發(fā)展階段，并于2024-2026年進入市場的爆發(fā)期。

永茂泰主要從事汽車用鋁合金和汽車零部件業(yè)務(wù)，其中汽車用鋁合金產(chǎn)品包括鋁合金錠、鋁合金液，營收占比約75%；汽車零部件產(chǎn)品包括傳統(tǒng)燃油汽車零部件和新能源汽車零部件。公司早在2012年就與上海交大共同研發(fā)高強韌壓鑄鋁合金材料，于2019年申請了發(fā)明專利“一種高強韌壓鑄鋁合金及其制備方法”，2020年授權(quán)（專利號ZL201910228703.2）。產(chǎn)品用于大眾汽車發(fā)動機油底殼，2013年開始已連續(xù)多年大批量供貨。此外，公司正在自主或合作研發(fā)的高熱導(dǎo)率鋁合金材料、免熱處理高強高韌鋁合金材料、免熱處理高延伸率鋁合金材料、高強度一體化壓鑄鋁合金材料，產(chǎn)品具有更高的延伸率，抗拉強度、屈服強度等綜合性能良好，部分材料處于向汽車零部件客戶送樣、試制階段。根據(jù)公司公告，永茂泰將積極布局原生鋁合金生產(chǎn)基地，與上海交大輕合金精密成型國家工程研究中心、沈陽航空航天大學(xué)等合作，重點研發(fā)生產(chǎn)免熱處理鋁合金材料用于一體化超大型壓鑄件（新能源汽車車身、底盤等），并向新能源汽車企業(yè)推廣應(yīng)用。

順博合金的主要產(chǎn)品為各種牌號的再生鋁合金錠（液）。作為鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈上的原材料供應(yīng)商，公司客戶主要為各類壓鑄配套企業(yè)，產(chǎn)品主要銷往西南、華南、華東、華中等地區(qū)，主要應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、通用機械設(shè)備、通訊設(shè)備、電子電器、五金燈具、摩托車等行業(yè)鋁合金鑄造件和壓鑄件產(chǎn)品的生產(chǎn)。根據(jù)公司年報，順博合金與部分重要客戶合作開發(fā)性能適用于免熱處理技術(shù)和關(guān)鍵部件一體化壓鑄相關(guān)原材料。

汽車板：南山鋁業(yè)

南山鋁業(yè)擁有從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)規(guī)模和產(chǎn)量都處于領(lǐng)先地位的一體化鋁加工龍頭。受益于鋁價上行疊加行業(yè)格局出清，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入287.25億元，同比增長28.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.11億元，同比增長66.43%。公司具備兩大核心競爭力：冶煉端低成本+加工端高品質(zhì)，未來有望在氧化鋁與加工放量中快速成長，轉(zhuǎn)變成周期托底、成長助力的雙效格局。

南山鋁業(yè)一體化業(yè)務(wù)布局中，包含了幾乎全部自給的電解鋁產(chǎn)能（含氧化鋁），而在終端外售產(chǎn)品中，主要包括氧化鋁以及鋁材加工件，其中，鋁材加工分鑄造加工、壓延、擠壓三大板塊。

南山鋁業(yè)終端產(chǎn)品在應(yīng)用范圍及應(yīng)用領(lǐng)域上都處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，大到汽車板、航空板，高速列車，小到電池箔和醫(yī)用鋁箔。公司擁有成熟的鑄造、擠壓與壓延工藝，2020年開始公司汽車板、航空板等高附加值產(chǎn)品，擴建增產(chǎn)取得顯著進展，這將是公司未來業(yè)績增長的主要來源之一。

產(chǎn)能角度，1）上游冶煉端產(chǎn)能穩(wěn)定：產(chǎn)業(yè)鏈上游，南山鋁業(yè)擁有南山熱電、東海熱電兩家電力生產(chǎn)企業(yè)，總裝機量達(dá)到181萬千瓦時，能充分滿足自身電力需求。氧化鋁方面，公司國內(nèi)具有140萬噸氧化鋁產(chǎn)能滿足自用，同時，2021年印尼一期100萬噸氧化鋁已經(jīng)投產(chǎn)，將為公司創(chuàng)造新的收入，二期100萬噸項目正在建設(shè)中。2）下游深加工持續(xù)增長：公司擁有汽車板在產(chǎn)產(chǎn)能20萬噸（第1、2條產(chǎn)線），在建產(chǎn)能20萬噸（第3、4條產(chǎn)線），行業(yè)通常產(chǎn)能利用率70%-80%。產(chǎn)量角度，1）冶煉端保持滿產(chǎn)：公司電解鋁產(chǎn)量2017-2020年總體上趨于穩(wěn)定，2021年有一定增長。自從2016年收購山東怡力資產(chǎn)包后，南山鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)保持在83萬噸左右，產(chǎn)能利用率超過100%。2）加工端持續(xù)放量：南山鋁業(yè)的冷軋與熱軋產(chǎn)量在2017-2021年增長明顯，2021年熱軋產(chǎn)量超過100萬噸，冷軋產(chǎn)量超過80萬噸，產(chǎn)能利用率接近100%。

電池箔：鼎勝新材、萬順新材

鼎勝新材自成立以來一直從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運輸、建筑裝飾等多個領(lǐng)域。乘汽車輕量化需求景氣，公司切入新能源電池箔領(lǐng)域，并迅速發(fā)展成為行業(yè)龍頭，客戶覆蓋了CATL、ATL、比亞迪、國軒高科等鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。2021年，公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將低附加值產(chǎn)線陸續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)動力電池鋁箔，產(chǎn)銷量較去年同期有大幅提升，新能源汽車用電池鋁箔銷量達(dá)到5.57萬噸，同比增加131.50%。

萬順新材圍繞“紙包裝材料、鋁箔、功能性薄膜”三大業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，整體穩(wěn)步發(fā)展。公司抓緊7.2萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目的建設(shè)進度，一期年產(chǎn)4萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目已于2021年12月開始投產(chǎn)，二期項目建設(shè)已同時啟動，為公司鋁加工業(yè)務(wù)加速發(fā)展培育新的增長點。目前公司已進入電池頭部企業(yè)寧德時代的供應(yīng)鏈體系，開始供貨。為滿足電池鋁箔市場快速增長的需求及坯料供應(yīng)保障，增強綜合競爭力，公司在電池鋁箔及坯料領(lǐng)域進行擴產(chǎn)，增強戰(zhàn)略布局：2021年7月設(shè)立四川萬順中基鋁業(yè)有限公司，投資11.92億元新建年產(chǎn)13萬噸高精鋁板帶項目，項目建成后將新增8萬噸鋰電池正極用鋁箔坯料、5萬噸雙零鋁箔坯料板卷的產(chǎn)能；公司于2022年1月籌備向特定對象發(fā)行股票重大事項，擬募集資金總額不超過170000萬元（含本數(shù)），投資年產(chǎn)10萬噸動力及儲能電池箔項目及補充流動資金，項目建成后將新增10萬噸動力及儲能電池鋁箔的產(chǎn)能。

擠壓：亞太科技、豪美新材、云海金屬

亞太科技是高性能鋁擠壓材制造商，致力于為全球范圍工業(yè)領(lǐng)域尤其是運載工具領(lǐng)域客戶提供具有高強度、高抗疲勞、高耐腐蝕等綜合性能的中高端鋁合金擠壓材及部件的開發(fā)制造服務(wù)。公司積極部署和拓展航空航天領(lǐng)域，持續(xù)深耕汽車行業(yè)輕量化市場，已成為包括德國博世、德國大陸、日本電裝、德國貝洱、德國歐福、法國法雷奧等全球超過500家知名汽車零部件及整車客戶的合作伙伴。伴隨汽車輕量化進程加速及公司市場開拓力度加大，公司產(chǎn)品在國內(nèi)燃油及新能源乘用車市場的份額穩(wěn)中有進。2021年，公司鋁擠壓材銷量為22.59萬噸，向國內(nèi)燃油及新能源乘用車汽車供應(yīng)量占比約為80%，即18萬噸，較去年同期增長32%。

豪美新材是一家專注于建筑類鋁型材、工業(yè)鋁型材（含汽車與新能源車鋁型材）以及建筑類鋁型材下游系統(tǒng)門窗的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，已形成從熔鑄、模具設(shè)計與制造、擠壓到深加工完整的鋁基新材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注于汽車零部件鋁合金材料及部件研發(fā)和生產(chǎn)，包括電池托盤、防撞梁、副車架、減震支架、動力托架、電機部件等10余種產(chǎn)品，取得了包括奔馳、寶馬、豐田、本田等一線外資、合資品牌，比亞迪、廣汽、長城、吉利等自主品牌，小鵬、蔚來等造車新勢力的170多個鋁合金材料及部件項目定點，其中量產(chǎn)項目70余個，向30多家汽車零部件一級供應(yīng)商提供鋁合金材料和部件，是華南地區(qū)最具規(guī)模的汽車輕量化鋁基新材料企業(yè)。

云海金屬是鎂行業(yè)龍頭企業(yè)，已具有從白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金-鎂合金深加工-鎂合金回收的完整的鎂產(chǎn)業(yè)鏈：1）上游資源端：巢湖云海和安徽寶鎂擁有白云石礦石的采礦權(quán)；2）原鎂和鎂合金：截至2021年底，公司共擁有10萬噸原鎂產(chǎn)能20萬噸鎂合金產(chǎn)能，公司鎂合金約占國內(nèi)市場的35%以上，原鎂約占國內(nèi)市場的10%，具有行業(yè)龍頭地位；3）在下游深加工領(lǐng)域，南京云海、巢湖云海精密、荊州云海、天津六合、重慶博奧鎂鋁已完成精密加工布局。公司擬在安徽巢湖投建年產(chǎn)15萬噸輕量化鋁擠壓型材及配套項目。

電極箔：新疆眾和、東陽光、海星股份

新疆眾和的主要產(chǎn)品包括高純鋁、電子鋁箔、電極箔、鋁制品及合金產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子設(shè)備、家用電器、汽車制造、電線電纜、交通運輸及航空航天等領(lǐng)域。為滿足市場需求，公司大力推進新建項目投資建設(shè)。公司分別投資了2.3萬噸高純鋁項目、3.5萬噸鋁合金項目、1.6萬噸高性能電子鋁箔項目和720萬平方米高性能高壓腐蝕箔項目，項目建成后將增加偏析高純鋁、電子鋁箔、腐蝕箔供應(yīng)量，實現(xiàn)對現(xiàn)有電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈的補鏈、強鏈作用，滿足內(nèi)外部市場需求，為鋁電子材料和航空航天等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持，進一步鞏固公司行業(yè)領(lǐng)先地位。

東陽光主營業(yè)務(wù)分為電子新材料、合金材料以及化工產(chǎn)品三大板塊，產(chǎn)品包括電極箔、鋁電解電容器、軟磁材料、電子光箔、親水箔、釬焊箔、電化工產(chǎn)品、氟化工產(chǎn)品等。公司持續(xù)推進擴建、新建及技術(shù)改造項目。公司在烏蘭察布市布局的中高壓化成箔擴建一期項目已全部建成并投入生產(chǎn)，72條化成箔生產(chǎn)線處于滿負(fù)荷運行，二期項目建設(shè)安裝同步推進。此外，公司計劃由氟樹脂公司投資新建2萬噸/年P(guān)VDF與4.5萬噸/年R142b項目。公司與UACJ的電池鋁箔合作項目第一批設(shè)備已正式投入批量生產(chǎn)，并將產(chǎn)品送日系客戶松下、村田等行業(yè)高端客戶進行認(rèn)證審核，目前已通過村田的客戶認(rèn)證并開始量產(chǎn)供貨。為滿足電池鋁箔產(chǎn)品的市場需求，進一步擴大公司鋰電池用電池鋁箔產(chǎn)業(yè)，公司計劃在湖北省宜都市投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸低碳高端電池鋁箔項目。

海星股份的主要業(yè)務(wù)為鋁電解電容器用電極箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司從業(yè)歷史悠久，產(chǎn)品系列齊全，注重技術(shù)儲備，涵蓋了從低壓到高壓的全系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于高性能鋁電解電容器的制造。公司擬投資2150萬平方米高性能中高壓腐蝕箔項目、670萬平方米長壽命高容量低壓腐蝕箔項目、460萬平方米新一代納微孔結(jié)構(gòu)鋁電極箔項目，以及新一代高性能化成箔項目。